事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比(bǐ将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构(gòu)分(fēn)化、与终端需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物(wù)价作为经济(jì)表(biǎo)现的滞后指标，在经(jīng)济复苏(sū)早期多表现相对(duì)低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周期性波动，主要(yào)由需(xū)求端(duān)驱动，物价作(zuò)为经(jīng)济的滞后指标(biāo)，表现出明(míng)显(xiǎn)的周期(qī)性波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖(tuō)累部分商品(pǐn)价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于食品和(hé)非食(shí)品中的商品(pǐn)、不完全(quán)由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延(yán)续(xù)低(dī)于(yú)季节性(xìng)，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材(cái)料成本(běn)压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价(jià)格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进(jìn)一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步回(huí)升(shēng)。线下消费活(huó)动持续改善等(děng)或带动内生动(dòng)能(néng)逐(zhú)步(bù)增强，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回落拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基(jī)数(shù)拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等服务(wù)项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非(fēi)食品环(huán)比中(zhōng)，原油(yóu)价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧(rèn)性(xìng将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物)延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资(zī)料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料(liào)和加工工业亦(yì)有走弱；生活(huó)资(zī)料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延续回落(luò)外，衣着、一般日(rì)用品环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，耐(nài)用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料链(liàn)条相关价格回(huí)落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业(yè)价格(gé)回升。4月，多数(shù)行业环(huán)比价格回落、上(shàng)游原材料(liào)链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃气供应(yīng)环(huán)比延续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制(zhì)造(zào)等部(bù)分(fēn)中下游制造业价格(gé)有所回落，但文(wén)教(jiào)娱制(zhì)品等(děng)靠(kào)近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构(gòu)：国金(jīn)证券股份有(yǒu)限公(gōng)司(sī)

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