事件：21世纪经济(jì)报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定(dìng)存款及通知(zhī)存(cún)款自律(lǜ)上限将于5月15日执(zhí)行，其中(zhōng)国有(yǒu)银行执行(xíng)基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款是什么？通知存款和(hé)协(xié)定存款是(shì)“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类型。协(xié)定存(cún)款是对(duì)协(xié)定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)当前利率(lǜ)处于什么水平？为何(hé)需(xū)要(yào)规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有四(s别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你ì)大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规(guī)上限。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的(de)问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款和协定存(cún)款利率或(huò)将有(yǒu)所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存(cún)款和协定存款应(yīng)属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其(qí)变动会(huì)影响M2规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的设定(dìng)，可(kě)能有部(bù)分个人或企业(yè)将通知存款和协定(dìng)存款投向收益(yì)率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行通道(dào)。再考虑到此次通知存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限的约束(shù)，或(huò)进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一轮的(de)开始？本次(cì)约束通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策(cè)的(de)传导渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业(yè)银行的(de)合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其他银行(xíng)也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。但目前尚(shàng)不构(gòu)成(chéng)新一轮存款利率下(xià)调(diào)的开始(shǐ)，源于目前(qián)存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备(bèi)全面下调的充(chōng)分条件。

　　高(gāo)频数(shù)据经(jīng)济表现：汽车销(xiāo)售、地产销(xiāo)售(shòu)改善(shàn)。乘用(yòng)车(chē)零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货运(yùn)量有所反(fǎn)弹。房地(dì)产市(shì)场：地(dì)产销售有所(suǒ)恢复，因(yīn)城(chéng)施(shī)策继(jì)续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开工率继(jì)续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油(yóu)价(jià)上升。货(huò)币(bì)政策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下(xià)调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定(dìng)存款及(jí)通知存款自(zì)律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建四大行）执(zhí)行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银行的(de)存款业务(wù)，分为提(tí)前一天和提(tí)前七天的两种类型。在存入(rù)款项时(shí)不(bù)约定存(cún)期，支取时需提前通知(zhī)银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额(é)方(fāng)能支取，按存(cún)款人提前通知的期限长短划分(fēn)为一天(tiān)通知(zhī)存款和七天通知存(cún)款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必(bì)须提(tí)前(qián)一天(tiān)通知约定支取存款，七(qī)天通知(zhī)存款必须提前(qián)七天通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)。通知存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协(xié)定(dìng)额度以内的部(bù)分给予(yǔ)活(huó)期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给予协(xié)定存(cún)款利率。协定(dìng)存(cún)款是(shì)指(zhǐ)银行与客户签(qiān)订(dìng)协议，约定结算账户的每(měi)日留存金额，结算(suàn)账户(hù)每日余(yú)额低于最低留存额（含）的(de)部分按活期存款利(lì)率计息，超过部(bù)分按中国人民银行规定(dìng)的协定存款(kuǎn)利率计息(xī)的存款。协定存款面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款(kuǎn)当前利率水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定(dìng)新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌(pái)利率未(wèi)超过央行新规(guī)上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行主(zhǔ)要集(jí)中在城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最高的通知存(cún)款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的(de)问题。我们在(zài)梳理过程(chéng)中发(fā)现，部分银行个人通知存(cún)款的最高(gāo)利率高(gāo)于挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存(cún)款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农(nóng)商行通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下(xià)调。目前超过利(lì)率新规上限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的(de)执行会导致部分城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并列(liè)，并不属于单位存款和(hé)储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收益率更高的理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年的(de)上(shàng)行由个人存款推动(dòng)，资管资金回表也主(zhǔ)要(yào)来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人(rén)存款(kuǎn)的规模(mó)扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资金(jīn)回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住(zhù)户(hù)部(bù)门。但随着(zhe)4月居民(mín)存款同比首次由(yóu)增转降，居民(mín)资产(chǎn)配置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银(yín)行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业(yè)银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。而部(bù)分中小银(yín)行(xíng)未高(gāo)息揽储，其通知存款利率和协定(dìng)存款利率明(míng)显偏高，实际(jì)上不利于商业银(yín)行(xíng)整体负债端成本的下降，也(yě)成为本(běn)次约束通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)的(de)触发因(yīn)素(sù)。

　　是(shì)否是新(xīn)一(yī)轮(lún)存款利率下(xià)调的开始？目前(qián)十年期国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一(yī)轮下调时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而目(mù)前尚不(bù)具备充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导利(lì)率自律机(jī)制建立(lì)了存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性银(yín)行下调(diào)存款利率，如(rú)一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用(yòng)车零售较(jiào)上周有所改善，今年以来累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售同比较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你消(xiāo)费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积(jī)两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三(sān)线城市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷(dài)款政策的(de)调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑(huá)。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港口货(huò)物(wù)吞(tūn)吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车通(tōng)行量与铁路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继(jì)续下行，菜(cài)价、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量(liàng)延(yán)续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容(róng)节(jié)选(xuǎn)自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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