来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月(yuè)28日召开(kāi)会议，分(fēn)析研究当前经(jīng)济形(xíng)势和经济工作。今年以来(lái)，经济(jì)增长好于预期。不过当前经济恢复(fù)性好转，内生动力还(hái)不强(qiáng)，需求仍(réng)然(rán)不足。所以，稳增(zēng)长基调延(yán)续(xù)，短期政策不太可能转向收紧，但是面对高(gāo)质量发展(zhǎn)要求，也没增量刺激政策(cè)。未来扩(kuò)大需求主要依靠自发修复(fù)消(xiāo)费，主动稳定投资。此外(wài)，产业(yè)政(zhèng)策方面强调“实(shí)体经济”支撑，防风(fēng)险仍然是重(zhòng)点任务。整体看，二季度经济修复速(sù)度(dù)或将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克(kè)制 。

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　　政(zhèng)策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即“经济增长好(hǎo)于预(yù)期(qī)”，“市场需求逐步恢复(fù)，经济发展呈现回升向好态势”。从一季度公(gōng)布的数据看(kàn)，确(què)实好(hǎo)于去(qù)年四季度(dù)时的预期。但随后会议也提到“经济运行好转主要是恢复性(xìng)的，内生(shēng)动(dòng)力还(hái)不强，需求仍然不(bù)足(zú)”。这(zhè)也使得(dé)经济转型升(shēng)级面临新的阻力(lì)，推(tuī)动高质(zhì)量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的(de)理解是，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相比去年(nián)四季(jì)度(dù)有(yǒu)明显改善，但距(jù)离疫情之前(qián)2019年的6％附近的增速，还有较大的差(chà)距。所以，经(jīng)济仍需政策呵护。尤其是一季度降准(zhǔn)后，就业压(yā)力(lì)仍然存在，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢(huī)复和扩(kuò)大需求(qiú)”是当前经济(jì)持续回升(shēng)向好的(de)关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量(liàng)刺激

　　面对高质量的发展要求，会(huì)议强调经济要实现“质的有效提升”和“量的合理(lǐ)增长”。这一点(diǎn)和(hé)去年经(jīng)济(jì)工(gōng)作(zuò)会(huì)议精神(shén)一致。这也意味着(zhe)稳增长不会(huì)通过(guò)强刺(cì)激的方式，而(ér)是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力(lì)持续(xù)增强”、“社会预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患(huàn)持续化解”。

　　对于(yú)稳(wěn)增长的方式，会议(yì)要(yào)求“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶(jiē)段更多通过激发(fā)市场化的力(lì)量去推(tuī)动(dòng)经济修复，通过改革开放的方式激发高质量的增长。所(suǒ)以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各(gè)类所有制企(qǐ)业公(gōng)平竞争、共同发(fā)展的(de)法律法规障碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业都(dōu)要(yào)依法(fǎ)合规经营。要(yào)下决(jué)心(xīn)从根本上解决企业(yè)账(zhàng)款拖欠问题。总体而(ér)言，政策刺激空间有限，主要还是(shì)以提振(zhèn)信心和(hé)预期、激(jī)发活力为主要手(shǒu)段(duàn)，让经济自(zì)发(fā)的(de)内(nèi)生修(xiū)复(fù)。

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　　圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么trong>扩需求(qiú)：自(zì)发修复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资

　　会议(yì)提出(chū)，积(jī)极的财政政策(cè)要“加力提效”，稳健的货币政策要(yào)“精准有力”，延续(xù)了去年12月会议(yì)的(de)表述。对于政(zhèng)策的要求，本次会议强(qiáng)调(diào)“形成扩大需求的合(hé)力”，而去年12月会议的相关表述是“加强各类(lèi)政策协(xié)调配合(hé)”，这说(shuō)明(míng)扩大需求是未来的政策重心(xīn)。

　　一方面，自发修(xiū)复消费。“要多渠道增加城(chéng)乡居民收入，改善(shàn)消费环境，促进(jìn)文化旅(lǚ)游等服(fú)务消费”。提高消(xiāo)费(fèi)，主要还是(shì)靠居民劳动收入(rù)的自(zì)然修复。另一方面，主动稳(wěn)定投资。尤其是基(jī)建投资，是政府主(zhǔ)动稳(wěn)增长的重点。会议提到(dào)，在(zài)超大特大城市积极稳步推(tuī)进城(chéng)中村改(gǎi)造和“平急两用(yòng)”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把(bǎ)吸引外商投资放在更加重要的(de)位置，稳住外贸外资基本盘。要支(zhī)持有(yǒu)条件的自(zì)贸试验(yàn)区(qū)和自由贸易港对接国际高标准(zhǔn)经贸规(guī)则，开展改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经济

　　会议强调(diào)，加(jiā)快建设(shè)现代化产业体系要以“实体经(jīng)济(jì)”为支撑。我们的(de)理(lǐ)解是(shì)，产业政策的(de)重(zhòng)点是“实体经济”，这里的实体(tǐ)经济(jì)并圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么不是整个GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立(lì)自强根基，培育壮大新动(dòng)能(néng)”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加(jiā)快(kuài)推进(jìn)充电桩、储能等设施建设(shè)和(hé)配套电网改(gǎi)造”。会议指(zhǐ)出“要重(zhòng)视通(tōng)用人工(gōng)智能发(fā)展，营造创(chuàng)新生态”，也提到了(le)“重视(shì)防范风险”。我们认(rèn)为，人工智能发展到一(yī)定程度，监(jiān)管措施(shī)也必然(rán)会跟(gēn)上。此外，在互联网(wǎng)领域，要(yào)推动平(píng)台企业规(guī)范健(jiàn)康发展，鼓励(lì)头部平台(tái)企(qǐ)业(yè)探索创(chuàng)新。

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　　防(fáng)风(fēng)险也是(shì)重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做好中小银(yín)行、保险和信(xìn)托机构改革化险工作”；再次强调(diào)房住不炒，“做好保交楼、保民(mín)生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地方政(zhèng)府债务管理(lǐ)，严控新(xīn)增隐(yǐn)性债务”。我们认为，房(fáng)地产产业链、中小金融机(jī)构的风险出清，仍是(shì)大势所趋，地方(fāng)债务的风险也需要化(huà)解(jiě)。所以今(jīn)年和去年最(zuì)大的不同(tóng)是(shì)疫情(qíng)影响减弱，其他方面(miàn)的经济问题依(yī)然是存在(zài)的(de)。

　　整体看，二季度经(jīng)济修复速度或将放(fàng)缓，政策相对(duì)克制。

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